Конвертируемые инструменты, будь то в форме конвертируемых векселей, простых соглашений о будущем капитале (SAFE) или иным образом уже давно используются в мире стартапов, чтобы избежать фундаментальной проблемы: чрезвычайной сложности, связанной с оценкой компаний на ранней стадии. Но что происходит, когда те самые механизмы, предназначенные для решения этой проблемы, становятся ее частью?
Например, в настоящее время в большинстве конвертируемых инструментов на ранних стадиях используются предельные значения оценки. Налагая потолок на цену, по которой конвертируемый инструмент конвертируется в будущую собственность на акции, предельные значения оценки были предназначены для защиты инвесторов на ранних стадиях от экстремального, неожиданного роста (и, следовательно, позиций в акциях, которые такие инвесторы считали чрезмерно маленькими).
Тем не менее, предельные значения оценки все чаще используются в качестве косвенного показателя стоимости компании на момент инвестирования, создавая ту самую проблему, которую они призваны помочь избежать, и в то же время добавляя ненужные сложности для неопытных учредителей и инвесторов.
Неудивительно, что учредители и инвесторы изо всех сил сопротивляются соблазну обсуждать текущую стоимость при использовании пределов оценки, несмотря на попытки противостоять этому использованию. Это особенно верно в тех случаях, когда «потолок» предельной оценки явно оценивает инвестиции в событие выхода до конверсии (например, как старые SAFE предела оценки до получения денег, так и новые SAFE предела оценки после получения денег, доступные Y Combinator). ).
К счастью, есть лучший подход: метод промежуточной нормы прибыли.
Проблема ранних оценок, или хрустальный шар
Какими бы благонамеренными ни были ограничения оценки, они напрямую возвращали оценки к переговорам по конвертируемым инструментам на ранней стадии.
Прежде чем мы перейдем к решению, полезно предоставить дополнительный контекст проблемы, а именно, почему так сложно вдумчиво и рационально вести переговоры о стоимости компаний на ранней стадии.
Кто-то скажет, что такие оценки сложны, потому что компании на ранней стадии не имеют значимой выручки (если вообще имеют), имеют ограниченные активы или являются просто идеей. Тем не менее, в то время как эти аргументы выявляют реальные проблемы, они упускают из виду, возможно, самую важную: инвесторы на самых ранних стадиях инвестируют в возможную структуру собственности, которая, как правило, будет полностью существовать в будущем только после завершения графиков наделения правами учредителей.
Допустим, вы инвестор на ранней стадии, выписывающий чек на 500 000 долларов для стартапа с заявленной предварительной оценкой в 4,5 млн. долл., где 100% существующего капитала принадлежит одному учредителю и подлежит 4-летнему графику наделения правами. это только началось.
На первый взгляд, это давало бы вам право на 10%-ное владение компанией (т. е. стоимость после вычета денег составила бы 5 млн. долл., а ваш капитал составлял бы 10% стоимости). Но ваша доля и доинвестиционная оценка, по которой вы эффективно инвестировали, зависят от того, насколько фактически выполнен график наделения правами основателя, как показано в следующей таблице: