Большинство технологических компаний не работают

С недавним акцент на Uber и WeWork, большое внимание средств массовой информации было сосредоточено на высокопроизводительных, «программных» стартапах. Тем не менее, большинство IPO последних нескольких лет в области технологий проводились в стартапах «программное обеспечение как услуга» с более высокой эффективностью капитала (SaaS).

За последние 30 месяцев (начиная с 2 полугодия 2017 года) в общей сложности 21 компания SaaS, поддерживаемая венчурным капиталом США, стала публичной, включая Zoom, отними, Datadog и другие1, Я проанализировал все 21 компании, чтобы понять их траектории сбора средств и получения доходов. Глубокое погружение в траектории отдельных компаний можно найти в эта статья Extra Crunch,

Вот краткие выводы из этого набора данных:

1. При IPO общий привлеченный капитал2 немного опередил годовой доход по курсу (ARR)3 для средней компании

Вот график рассеяния ARR и совокупного капитала, привлеченного в то время, когда каждая компания стала публичной. Большинство компаний сгруппированы близко к диагональной линии, которая представляет ARR и привлеченный капитал, соответствующие друг другу. Общая сумма привлеченного капитала часто равна «шея и шея» или немного выше, чем ARR.



Например, Zscaler привлекла 148 млн. долл. США, чтобы получить 146 млн. долл. США ARR на IPO и Росток Социальный привлек $ 112 млн., чтобы получить $ 106 млн. ARR.

Полезно ввести показатель вместо того, чтобы смотреть на валовые доллары, учитывая высокую разницу в доходах компаний в наборе данных – у Sprout Social было 106 миллионов долларов, а у Dropbox было 1222 миллиона долларов в ARR, что в 10 раз больше. Общий капитал, привлеченный как кратное ARR, нормализует эту дисперсию. Ниже приведена гистограмма распределения этой метрики.

Распределение сконцентрировано в районе 1,00x-1,25x, при этом средняя компания подняла 1,23x ARR к моменту своего IPO.

На обоих концах есть выбросы. Domo – расточитель, который заработал 690 миллионов долларов, чтобы получить ARR 128 миллионов долларов, или 5,4x ARR – ни одна другая компания не может приблизиться так близко. Zoom и Datadog являются эффективными выбросами. Zoom привлек 161 миллион долларов для получения ARR в 423 миллиона долларов, а Datadog привлек 148 миллионов долларов для получения ARR в 333 миллиона долларов, что составляет всего 0,4x ARR.

2. Сжигание денежных средств является более точным показателем эффективности использования капитала и может значительно отличаться от привлеченного капитала (в зависимости от компании)

То, какой капитал компания привлекла, говорит лишь о половине эффективности использования капитала, потому что многие компании находятся на значительном денежном балансе. Например, PagerDuty привлекла в общей сложности 174 миллиона долларов, но оставила 128 миллионов долларов наличными, когда она стала публичной. В качестве другого примера, Slack привлек в общей сложности 1 390 миллионов долларов до публикации, но имел 841 миллион неизрасходованных денежных средств.

Почему некоторые SaaS-компании оказываются, по-видимому, чрезмерно увеличивающими капитал сверх их непосредственных потребностей в наличных деньгах, несмотря на разводнение для существующих акционеров?

Одной из причин может быть то, что компании являются оппортунистическими, привлекая капитал намного впереди фактических потребностей, когда рыночные условия благоприятны.

Другая причина может заключаться в том, что венчурные капиталисты, которые хотят достичь целей владения, стремятся к более крупным раундам. Например, компании, оцениваемой в 400 миллионов долларов до получения денег, может потребоваться только 50 миллионов долларов наличными, но в конечном итоге она может получить 100 миллионов долларов у венчурного капитала, который хочет получить 20% владения после получения денег.

Эти мешающие факторы приводят к потере наличности – рассчитывается путем вычитания остатка денежных средств из общего привлеченного капитала4 – более точный показатель эффективности использования капитала, чем общий привлеченный капитал. Вот распределение общего расхода денежных средств как кратное ARR.

Примечательно, что Zoom добился отрицательного притока денежных средств, что означает, что Zoom стал публичным, имея на балансе больше денег, чем весь привлеченный капитал.

Прибыль средней компании на IPO составила 0,77x ARR, что немного меньше, чем общий привлеченный капитал в 1,23x ARR.

3. Наиболее здоровые SaaS-компании (согласно правилу 40) зачастую наиболее эффективны с точки зрения капитала.

Правило 40 является популярной эвристикой для оценки состояния бизнеса компании SaaS. В нем утверждается, что темпы роста выручки и прибыли здоровой SaaS-компании должны составлять до 40% +. На приведенном ниже графике показано, как 21 компания получает оценку по правилу 405,

Среди 21 компании восемь компаний превышают порог в 40%: Zoom (123%), Crowdstrike (119%), Datadog (76%), Bill.com (56%), Elastic (55%), Slack (52%) , Qualtrics (44%) и SendGrid (41%).

Интересно, что те же самые выбросы с точки зрения эффективности капитала, которые измеряются с помощью притока денежных средств, в обеих крайностях являются одинаковыми выбросами в правиле 40. Zoom и Datadog, которые имеют самую высокую эффективность использования капитала, получают самое высокое и третье самое высокое в правиле. из 40. И наоборот, Домо и MongoDB, которые имеют самую низкую эффективность использования капитала, также получают наименьшее количество по правилу 40.

Это неудивительно, потому что правило и эффективность капитала – две стороны одной медали. Если компания может поддерживать высокие темпы роста, не жертвуя при этом маржинальными доходами (то есть получая высокий балл по правилу 40), со временем она, естественно, сожжет меньше денег по сравнению с аналогами.

Вывод

Чтобы применить все это к вашему любимому бизнесу SaaS, вот несколько вопросов для рассмотрения. Каков общий капитал, привлеченный в мультипликаторах ARR? Каков общий расход денег в мультипликаторах ARR? Где это складывается по сравнению с 21 компанией выше? Это ближе к Zoom или Domo? Как это оценка по правилу 40? Помогает ли это объяснить эффективность капитала компании или ее отсутствие?

Спасибо Elad Gil и Denton Xu за рецензирование проектов этой статьи.

Сноски

1Включает в себя только SaaS-компании, базирующиеся в США. Включает в себя Quatrics, хотя он и не был опубликован, так как был приобретен непосредственно перед запланированным IPO.

2Включает институциональные инвестиции до IPO. Не включает личные капиталовложения учредителей.

3Обратите внимание, что это не годовой периодический доход, который не является требованием к отчетности для публичных компаний. Годовой доход по ставке рассчитывается путем годовой квартальной выручки (умножения на четыре). Эти два показателя будут тщательно отслеживаться для бизнеса SaaS, учитывая, что доход SaaS является преимущественно периодическими подписками на программное обеспечение.

4Это упрощенное определение, поскольку оно будет охватывать неоперационные виды использования денежных средств, такие как выкуп акций у учредителей,

5Рост выручки рассчитывается как темп роста выручки за последние 12 месяцев (LTM) по сравнению с выручкой за 12 месяцев до этого. Маржа прибыли – это операционная маржа не по GAAP, рассчитанная как операционная прибыль плюс компенсационные расходы на основе акций, разделенные на выручку за последние 12 месяцев (LTM).