И снова: беспорядки сотрясают рынок репо

Обычно эти сделки происходят в фоновом режиме, без особой помпы. Но время от времени система выходит из строя, как это было в конце 2019 года и год назад. Это еще один из таких моментов.

Ставка по займам 10-летних казначейских облигаций на рынке репо на этой неделе упала до минус-4%, что случается очень редко. Это означает, что инвесторы, по сути, платят за займы 10-летних облигаций, хотя обычно все наоборот.

Переполненные короткие ставки

Экономисты с Уолл-стрит резко повысили свои оценки ВВП, и инвесторы начали делать огромные ставки на то, что ставки казначейства резко вырастут. Один из способов выразить эту точку зрения – короткие продажи казначейских облигаций. (Когда цены казначейских облигаций падают, их ставки повышаются.) Для осуществления этой сделки хедж-фонды заимствуют казначейские облигации на рынке репо, продают их и соглашаются выкупить их обратно, в идеале по более низкой цене, чтобы получить разницу.

Но эти ставки создают большой спрос на рынке репо на 10-летние казначейские облигации, которые могут быть закрыты.

«Этот беспорядок вызван колебаниями на рынке облигаций, поскольку люди меняют свои взгляды на экономику», – сказал Скотт Скирм, исполнительный вице-президент по фиксированным доходам и репо в Curvature Securities.

Ставка 10-летних казначейских облигаций на прошлой неделе выросла до 1,6%, что намного выше минимума в марте прошлого года, составлявшего около 0,3%.

‘Игра в кошки-мышки’



Уолл-стрит, по сути, испытывает ФРС, пытаясь увидеть, насколько высоко центральный банк позволит повысить процентные ставки, прежде чем вмешаться.

«Это игра в кошки-мышки», – сказал Марк Кабана, глава отдела стратегии процентных ставок в Bank of America. «Рынок бросает вызов ФРС. ФРС немного скромничает и в основном говорит рынку:« Давай, разберись с этим »».

Новый призрак Уолл-стрит: рынок облигаций

Но ФРС не хочет навредить восстановлению или напугать Уолл-стрит.

Если ставки резко вырастут, это повысит стоимость всего, от ипотеки и автокредитов до бросовых облигаций.

А на прошлой неделе акции США упали из-за резкого роста ставок казначейства. Более высокая доходность сверхнадежных государственных облигаций украдет гром среди более рискованных активов, таких как акции.

«Это будет переломный момент, когда это будет иметь негативные последствия для финансового рынка», – сказал Кабана.

Споры о перегреве

Однако более высокие ставки также будут сигнализировать о том, что экономика США, наконец, возвращается к норме после более чем десятилетия медленного роста и анемичной инфляции.

«Они хотят, чтобы экономика перегрелась», – сказал ранее на этой неделе CNN Business бывший президент ФРС Нью-Йорка Билл Дадли.

Дадли сказал, что казначейские ставки 1,6% – это «ничто», и прогнозируемая доходность в конечном итоге вырастет до 3–4% – или даже выше.

«Рынок облигаций сейчас немного нереалистичен в отношении их ожиданий в отношении ФРС. Они определенно хотят, чтобы ФРС остановила это», – сказал Дадли, который ранее был ведущим экономистом в Goldman Sachs. «И я думаю, что точка зрения ФРС – нет. Мы не собираемся останавливать это. Это нормально. Это то, что происходит, когда экономика выглядит так, будто она действительно выздоровеет».

Кабана сказал, что Дадли, которого он уважает за время совместной работы в ФРС Нью-Йорка, возможно, придерживается слишком академического подхода.

«Самый большой риск для всего, что ФРС пытается достичь с точки зрения стимулирования роста и достижения полной занятости, – это слишком высокие процентные ставки в США», – сказал Кабана. «Это опрокинуло бы тележку с яблоками».

Проблема отеля ФРС в Калифорнии

Когда осенью 2019 года рынок репо взорвался, ФРС Нью-Йорка пришла на помощь, пообещав влить на рынки миллиарды долларов. Так называемые операции репо «овернайт» успешно успокоили рынки, пока они не возобновились во время шока пандемии прошлой весной.

На этот раз ФРС, вероятно, захочет принять меры невмешательства, поскольку она стремится постепенно выйти из режима кризиса.

Однако Кабана не думает, что это произойдет, отчасти из-за огромного дефицита федерального бюджета, созданного пандемией и усилиями по возрождению экономики.

Чтобы финансировать дефицит, Вашингтону необходимо продолжать выпуск казначейских облигаций, а ФРС была крупнейшим покупателем этих облигаций. ФРС ежемесячно покупает казначейских облигаций на сумму около 80 миллиардов долларов в рамках своей программы количественного смягчения (QE).
Два самых влиятельных экономических голоса в Америке не соглашаются с налогом для сверхбогатых

«ФРС придется увеличить свое присутствие на рынках. Вот чем это закончится», – сказал Кабана.

Одна из возможностей заключается в том, что ФРС может и дальше наращивать и без того масштабную программу количественного смягчения. Другой вариант – возродить операцию «Твист», послекризисный инструмент, созданный для подавления долгосрочных ставок.

Все это подчеркивает, насколько трудно ФРС отказаться от своей политики в отношении чрезвычайных ситуаций.

«Это проблема отеля« Калифорния »Федерального резерва», – сказал Кабана. «Вы можете выписаться, но вы никогда не сможете уйти».