Компании Inc. 5000 компаний, только 6,5% привлекли деньги от венчурных капиталистов и 7,7% – от ангелов. Где еще получить финансирование для быстрорастущих компаний?
Все больше и больше стартапов ищут венчурных капиталистов, основанных на доходах, но это подходит не всем. Возникла новая категория инвесторов, предлагающая гибрид между венчурным капиталом и инвестициями, основанными на доходах (RBI), которую мы называем «гибким венчурным капиталом».
У RBI гибкие венчурные капиталисты заимствуют способность получать значительную прибыль, не требуя от учредителей строительства для выхода. У традиционных венчурных капиталовложений гибкие венчурные капиталисты заимствуют возможность добиваться и получать выгоду от чрезмерного выхода. Каждая гибкая структура венчурного капитала позволяет учредителям получить доступ к немедленному риску капитала, сохраняя при этом уход, траекторию роста и возможность владения.
Перед привлечением капитала мы рекомендуем основателям разобраться в тонкостях различных гибких структур венчурного капитала.
Наша категоризация не является технической. Скорее, мы хотим использовать широкий спектр инструментов, которые в настоящее время предлагают гибкие венчурные инвесторы, подробно описанные ниже. Как два управляющих фондами, использующие гибкий венчурный капитал, мы считаем, что это хорошее дополнение к экосистеме, которое принесет более предсказуемую и стабильную здоровую прибыль для инвесторов.
Гибкий VC 101: капитал соответствует доле дохода
В настоящее время это наиболее распространенная инвестиционная структура: гибкий венчурный инвестор приобретает либо долю в капитале, либо конвертируемое право на акционерный капитал, а также право на регулярные запланированные платежи на основе процента от доходов.
Связывая платежи с фактическими доходами, учредители и инвесторы остаются согласованными в отношении эффективности компании в реальном времени, хорошей или плохой.
«Слишком часто инвестиционные структуры вынуждают управленческую команду принимать решения между несоответствующими целями роста и инвестиционной (доходностью) цели. Эта структура позволяет согласовывать внешний вид и гибкость показателей производительности в реальном времени », – говорит Самира Салман, инвестор и консультант семейного офиса.
Платежи обычно задерживаются на льготный период от 12 до 36 месяцев. Джон Бергер, директор по операциям и решениям для воздействия в Toniic, заметил, что это дает очевидные преимущества для инвесторов: «Льготный период стал особенностью, потому что он приносит пользу инвесторам в таких регионах, как США, где могут быть налоговые различия между краткосрочной и долгосрочной прибылью. . Изначально он рассматривался как налоговая льгота и может рассматриваться как функция, приносящая пользу учредителям ». После льготного периода начинаются возвратные платежи, часто продолжающиеся до тех пор, пока не будет достигнут предел возврата, например, в 2-5 раз превышающий первоначальные инвестиции.
Чтобы учесть эти выплаты доли дохода, одновременно сокращается собственность инвестора (или конвертируемое право собственности). По достижении предела доходности инвестору обычно остается остаточная доля – часть доли владения акциями до получения дохода. В любой момент, если основатель захочет продолжить традиционный раунд венчурного капитала или его купят, доля дохода приостанавливается, и текущая на тот момент собственность инвестора конвертируется, чтобы приравняться к традиционному долевому инвестору венчурного капитала.
Гибкий VC 102: Варианты
Гибкие венчурные капиталисты создали структуры, основанные на других показателях эффективности компании, помимо доходов, таких как прибыль или зарплата учредителей. Эти разные показатели эффективности компании дают небольшое изменение в том, как определяются отношения инвестора и основателя. Например, структуры распределения прибыли гарантируют, что выплаты не начнутся до тех пор, пока компания не станет прибыльной, хотя, вероятно, задерживает возврат средств инвестору и усложняет расчет платежей.
Точно так же, когда гибкие структуры венчурного капитала основаны на собственном вознаграждении учредителя (часто в виде заработной платы или дивидендов), инвесторы специально связывают свою прибыль с финансовым успехом основателя. Это в меньшей степени влияет на производительность компании по сравнению с доходом или долей прибыли, но предлагает уникальную индивидуальную согласованность. Эти различия в ориентации основателей позволяют гибким венчурным капиталистам специализироваться на типах компаний, с которыми они работают.
Состояние гибкого ВК
Во всех этих случаях капитал предоставляется для поддержки прогнозируемого роста без создания приверженности конкретному видению будущих раундов финансирования, целей выхода и связанного с ними блиц-масштабирования. Основатель сохраняет полный контроль над тем, хотят ли они оптимизироваться для быстрого роста (обычно за счет прибыльности) или для органического прибыльного роста. Гибкий венчурный капитал открывает новый вариант рискового капитала для бутстрепперов, меньшинств, семейных и бесчисленного множества других сегментов учредителей, оставшихся без внимания традиционного ландшафта финансирования.
Развертывается ряд небольших венчурных капиталовложений с гибкими структурами венчурного капитала, но мы полагаем, что общий объем AUM, развернутых с помощью этой стратегии, намного меньше 50 миллионов долларов. Подобно бурному росту посевных фондов в последнее десятилетие, мы (и некоторые партнеры с ограниченной ответственностью тоже) считаем, что эти гибкие венчурные капиталы находятся на переднем крае того, что станет основным сегментом венчурной экосистемы.
Ниже мы подробно описываем основные категории ВК:
| Категория спонсора | Долевое владение | Возврат в основном основан на | Состав доходов | Пример ВК |
| Капитал VC | Да, обычно предпочтительный капитал.
15% -20% продано за раунд. В среднем учредители владеют только 43% капитала в серии B, после чего их доля уменьшается. |
Стоимость, приписываемая последующими инвесторами (вторичными); покупатели (приобретение); или публичные рынки (IPO). | Неустойчивый, незащищенный. | Андрессен Горовиц, венчурный капитал, HOF Capital, Sequoia. |
| Гибкий венчурный капитал: на основе дохода | Да, неголосующие обыкновенные акции (в случае конвертации).
5% -20% первоначальной доли, из которых 50% -90% подлежат выкупу. |
Валовая выручка (обычно 2-8%). | 2x-5x предел доходности + путь к неограниченной доходности капитала. | Capacity Capital, Венчурный фонд Большого Колорадо, Indie.VC, Reformation Partners, UP Fund, Versatile VC. |
| Гибкий ВК: на основе компенсации | Да, через право конвертации при максимальной оценке стоимости. | «Заработок учредителя» (зарплата учредителя + дивиденды + нераспределенная прибыль). | 2x-5x предел доходности + путь к неограниченной доходности капитала. | Чисос. |
| Гибкий VC: смешанный возврат | Да, через право конвертации при максимальной оценке стоимости. | Объявленная прибыль, заработная плата учредителей и / или дивиденды. | Обычно ~ 3x + предел доходности + путь к неограниченной доходности капитала. Встроенные дискреционные дивиденды и доля заработной платы. | Collab Capital, Earnest Capital, TinySeed. |
| Инвестирование с разделением доходов | Нет. | Валовая выручка (обычно 2-8%). | Возвратная крышка 1,35x-2,2x. | Новые партнеры по развитию, Lighter Capital, Rev Up, Corl. |
Гибкий венчурный капитал по сравнению с другими моделями венчурного капитала
Гибкие венчурные инвесторы предлагают учредителям некоторые из преимуществ венчурного капитала:
- Согласованные стимулы. Будь то успешный прорыв или полный провал и потеря капитала, инвесторы ждут успеха. Когда компания попадает в выбоины, гибкие венчурные инвесторы обычно не имеют ядерных возможностей уволить менеджмент и / или провести рекапитализацию. Их единственный выход – работать с руководством, чтобы попытаться решить проблемы.
- Прилагается несколько строк. Учредители могут самостоятельно расходовать средства по своему усмотрению.
- Долгосрочное выравнивание. Многие гибкие венчурные капиталисты сохраняют небольшую остаточную долю в компании после достижения верхнего предела доходности, что ведет к выравниванию, выходящему далеко за пределы доли выручки, аналогично долгосрочной ориентации венчурных капиталистов.
- Совместимость с семенной стадией. Подобно традиционным инвесторам венчурного капитала, гибкие венчурные капиталисты лучше адаптируют инвестиционные риски на ранних стадиях к своим портфелям, чем традиционные инвесторы RBI.
- Имеет право на благоприятный режим в рамках квалифицированного освобождения малого бизнеса от акций, если он структурирован как капитал. Это применимо, если инвестиция конвертируется в обыкновенные акции; подробности выходят за рамки данного эссе.
Гибкие венчурные капиталы также предлагают инвесторам некоторые из тех же преимуществ, что и RBI:
- Четкие ожидания возврата. Верхний предел возврата является заявленным кратным вложению, обычно в 2-5 раз.
- Ранняя ликвидность. Венчурный капитал – это бизнес, «медленно обогащающийся». Гибкий венчурный капитал создает раннюю ликвидность, которую можно либо реинвестировать, либо распределить между LP.
- Улучшенное финансовое управление. Все стороны хотят, чтобы компания могла позволить себе выполнить платежные обязательства и, в идеале, обеспечить быстрый возврат. В результате необоснованные графики хоккейной клюшки и обещания единорога уступают место финансовой плавности, реалистичным ожиданиям, откровенным разговорам о том, чего бизнес может достоверно достичь, и прозрачности.
- Приоритет – прибыльность. Выручка, которая будет способствовать немедленному росту компании, – это та же прибыль, которая позволит инвесторам достичь предела доходности. Если компания прибыльна, доля дохода становится все более доступной. Это способствует более раннему сосредоточению внимания на прибыльности, чем это типично для компаний, поддерживаемых традиционным капиталом венчурного капитала.
- Основатель сохраняет контроль. Гибкие венчурные капиталисты обычно покупают неголосующие обыкновенные акции, если они покупают акции (один даже передает свое право голоса учредителям). Благодаря этому основатель остается на водительском месте компании.
- Привлекателен для женщин и недостаточно представленных учредителей. Узнайте, почему инвесторы, ориентированные на доходы, вкладывают средства в женщин и разнообразных предпринимателей?
Гибкий ВК также предлагает ряд уникальных преимуществ:
- Простой интерфейс эквити. Если раунд долевого участия необходим для финансирования прорыва, превышающего возможности гибкого венчурного капитала, механизмы включения гибкого венчурного капитала в раунд венчурного капитала предопределены и просты.
- Подготовлено к блиц-масштабированию, но не требуется и не ожидается. Блиц-масштабирование обычно означает приоритетность роста пользователей над ростом доходов и роста доходов над прибыльностью. Тим О'Рейли, генеральный директор O'Reilly Media, утверждает: «Блиц-масштабирование на самом деле не рецепт успеха, а, скорее, предвзятость выживания, маскирующаяся под стратегию». Ожидается, что с гибким венчурным капиталом не каждая компания добьется резкого роста, но такая возможность учитывается заранее.
- Особое применение в ударном капитале. Наше исследование показало, что импакт-инвесторы особенно заинтересованы в гибком венчурном капитале. Импульсивный инвестор обычно нуждается в некоторой экономической отдаче для функционирования, но не обязательно хочет, чтобы компания в целом уходила, поскольку уход часто оказывает негативное влияние на основную миссию компании. Гибкий ВК позволяет заправлять нить в эту иглу ударным ВК.
При этом нет ничего бесплатного. К уникальным недостаткам гибкого ВК можно отнести: