Меня часто спрашивают журналистами, считаю ли я, что оценка венчурного капитала слишком высока в нынешних условиях.
Поскольку средний фонд венчурного капитала возвращает только 1,3x вложенного капитала в течение десятилетия, согласно последним отчетным данным Cambridge Associates, и 1,5x, согласно PitchBook, я считаю, что ответ – твердое «да».
Итак, когда предприниматели используют стремление единорогов для повышения стоимости частных компаний, как инвесторы могут планировать приличную прибыль?
На этапе роста мы можем легко применить традиционные финансовые показатели для оценки венчурного капитала. По определению, все довольно предсказуемо, поэтому соотношение цены и дохода и отраслевые коэффициенты упрощают математические вычисления.
Для начала венчурным капиталистам необходимо перестать заблуждаться относительно того, почему слишком высокая оценка может быть приемлемой.
Но на начальной и ранней стадиях, когда прогнозирование практически невозможно, какие инструменты могут применить инвесторы, чтобы сделать ценообразование объективным, дисциплинированным и справедливым для обеих сторон?
Для начала венчурным капиталистам необходимо перестать заблуждаться относительно того, почему слишком высокая оценка может быть приемлемой. Вот три распространенных лжи, которые мы говорим себе как инвесторам, чтобы рационализировать потенциально недисциплинированное решение об оценке.
Ложь 1: Дьявол заставил меня это сделать
Если крупный венчурный капиталист считает, что цена приемлемая, значит, это выгодная сделка, верно?
Неправильно.
Хотя ведущий инвестор, устанавливающий цену, может иметь опыт, существует множество причин, по которым установленная им цена может быть необоснованной. Ведущий может быть уже «внутренним» инвестором, вкладывающим небольшие суммы или – верьте или нет – ему просто все равно.
Инсайдеры – это инвесторы, которые ранее вложили капитал в стартап. Они сталкиваются с конфликтом интересов, потому что болеют за успех стартапа и обычно хотят, чтобы курс акций компании продолжал расти, чтобы показать динамику.
Это одна из причин, по которой многие венчурные капиталисты предпочитают не возглавлять последующие раунды: решения о ценообразовании больше не могут быть объективными, потому что инвесторы фактически находятся по обе стороны стола одновременно.
Раунды, проводимые изнутри, происходят постоянно по уважительным причинам, в том числе ускорение процесса финансирования, чтобы руководство могло сосредоточиться на построении бизнеса, но поскольку эти решения принимаются не на расстоянии вытянутой руки, им нельзя доверять как объективному индикатору рыночной стоимости. Достичь этой цели может только проверка на открытом рынке или независимая оценка третьей стороной.
Также бывает, что относительно небольшие инвестиции могут ослабить ценовую дисциплину в некоторых фирмах. Если сумма финансирования составляет 1% от размера фонда или меньше, возможно, что команда венчурных капиталистов может рассматривать инвестиции как «маркер» и не беспокоиться о том, предлагает ли цена привлекательный мультипликатор. По этой причине рекомендуется сравнить размер чека ведущего инвестора с общим размером последнего фонда фирмы.
Есть и другие причины, по которым инвесторы могут не заботиться об оценке. Некоторые венчурные капиталисты являются «охотниками за логотипами», которые просто хотят иметь возможность заявить, что они инвесторы в определенную компанию. Если вы передадите дисциплину оценки ведущему инвестору, который не ценит финансовые результаты, ваша собственная прибыль может пострадать.
Ложь 2: мы заключаем сделку, потому что цена не изменилась с последнего раунда.
Если оценка последнего раунда составляла 50 миллионов долларов, а оценка текущего раунда примерно такая же, мы говорим себе, что это должно быть выгодно.
Опять же, это ошибочное мнение, потому что цена последнего раунда могла быть слишком высокой.